核心观点及逻辑：
2025年10月1日，美国联邦政府近7年以来再次关门，美国政府“停摆”，SEC在本次政府停摆事件中影响严重。据路透社报导，根据此次“停摆”应急预案，SEC将强制其超过90%的员工停薪休假，仅保留约393名员工处理紧急执法和市场监督工作。报导说，证交会将继续处理企业的常规申报，但将暂停受理IPO申请。
SEC在政府停摆期间暂停了注册声明的正式生效审查，但存在例外情况。部分公司可利用「自动生效」条款，仍能绕过部分审批障碍，理论上可继续上市。
2025年以来，美股IPO市场活跃，截至2025年10月8日，美股市场年内IPO一共275个，合计融资470.73亿美元，超过了2022年、2023年和2024年年度IPO个数和融资额。
2018年12月27日-2019年1月25日，美国政府停摆35天，是史上持续时间最长的政府停摆事件。停摆打乱了美股市场短期IPO节奏，但对以年度为周期的美股IPO市场影响不大。
2018年12月27日-2019年1月25日，美国政府停摆对中资公司赴美上市也带来影响，但主要也是对中资公司赴美上市短期带来扰动，长期影响不显——美股仍是中资公司海外上市重要管道。
政府停摆对IPO市场短期影响大外，对具体项目影响也可能较大。可能影响投资人信心，并给新股IPO带来干扰；公司可能错过最佳上市时机，同时可能增加上市成本。另外可能对市场信心带来打击，新股IPO可能转向其他市场。
以史为鉴，本次美国政府停摆危机，短期很可能对美股IPO市场带来较大影响，对美股短期IPO节奏扰动较大，但是，从全年或更长时间周期看，美国政府停摆和SEC停摆对美股IPO市场影响不会太大。
正文
一、美政府停摆，SEC暂停受理IPO
1.1 SEC仅维持基本职能，暂停受理IPO申请
由于美国会参议院9月30日先后否决两党拨款法案，当地时间10月1日，美国联邦政府近7年以来再次关门，数十万联邦雇员不得不面临强制休假或被裁员，众多联邦部门的服务也“停摆”。
当地时间30日晚，白宫管理和预算办公室主任沃特发布备忘录，指示各政府机构开始执行其“有序停摆”的预案。不受影响的部门包括军方、联邦调查局和国土安全部等执法部门、联邦航空管理局和邮政局等。
美国证券交易委员会（SEC）在本次政府停摆事件中影响严重。据路透社报导，根据此次“停摆”应急预案，SEC将强制其超过90%的员工停薪休假，仅保留约393名员工处理紧急执法和市场监督工作。报导说，证交会将继续处理企业的常规申报，但将暂停受理IPO申请。这可能会抑制近期美股IPO复苏势头，对美股IPO市场节奏短期带来扰动，长期看，可能使IPO通道带来堵塞。
1.2 “8（a）条款”为公司在政府关门期间提供了上市途径
SEC在政府停摆期间暂停了注册声明的正式生效审查，但存在例外情况。根据《1933年证券法》第8（a）条的特殊条款，若注册档中未包含“Rule 473延迟生效”条款，注册声明将在20天后自动生效。
自动生效机制核心内容：
1）20天等待期：从注册声明正式提交给SEC之日起，法律设定了一个为期20天的“等待期”或“静默期”。在这20天内，发行人不能向公众出售证券。
2）自动生效：一旦这20天期满，注册声明无需SEC发布任何进一步的批准档，将自动生效。这意味着发行人可以从第21天开始，按照招股说明书向公众正式发售和销售证券。
3）SEC的干预权：这个“自动生效”机制也并非绝对。SEC拥有在20天内进行干预的权力。拒绝令：如果SEC发现注册声明中存在不完整或不准确的重大内容，可以发出拒绝令，阻止其生效。中止令：如果SEC认为注册声明中存在重大虚假陈述或遗漏，可以发出中止令，暂时中止证券的发行。
简单来说，第8(a)条规定，一份证券注册声明在其提交后的第20天自动生效，除非SEC在此之前发出拒绝令或启动中止程序。
自动生效机制为发行人提供了一个明确的、可预测的时间表。只要提交的档符合信息披露的要求，发行人就知道他们的证券可以在特定日期开始销售。这一条款，为公司在美国政府停摆期间提供了上市途径。
例如，MapLight Therapeutics（MPLT.US）在2025年10月7日启动上市时，因美国政府停摆无法完成常规审查，为绕过这一障碍，MapLight决定依据《1933年证券法》第8(a)条的罕见条款推进上市流程。根据该条款，如果公司在注册档中未包含“Rule 473延迟生效”条款，注册声明将在20天后自动生效。
在美国政府关门的特殊背景下，MapLight成为少数选择依据“8(a)”法条上市的企业之一，此举不仅体现出其加速登陆资本市场的决心，也可能成为政府停摆期间公司依据“8(a)”法条上市的案例之一。
二、2025年以来美股市场IPO概况
2.1 2025年以来美股市场IPO非常活跃
根据Stock analysis数据显示，2025年以来美股市场IPO非常活跃，截至2025年10月8日，美股市场年内IPO一共275个，已经超过2022年、2023年、2024年全年的IPO数量。从IPO数量看，今年美股IPO市场明显复苏。
2025年1-9月，美股月度IPO个数保持基本稳定，前九个月IPO一共262个，平均每月29个。截至10月8日，本月IPO个数已经有13个。如果按照现在月度IPO数量节奏，2025年全年IPO数量有望达到330个，在近20年里仅次于2020年和2021年。
从IPO融资额看，Wind数据显示，截至2025年10月7日，年内美股IPO合计融资470.73亿美元，也已超过2022年、2023年、2024年年度IPO融资额。可见，不论从IPO数量和IPO融资额看，今年美股IPO市场均复苏明显。
2.2 2025年以来美股市场IPO板块占比
IPO市场分布看，Wind数据显示，2025年以来美股市场IPO合计融资额，纳斯达克交易所占53.47%，纽交所占45.75%，AMEX仅占比0.78%，而从IPO个数分布看，纳斯达克交易所占62.82%、纽交所占36.86%，AMEX仅占0.32%。新股IPO，AMEX几乎忽略不计，以纽交所和纳斯达克交易所为主。
IPO行业分布看，2025年以来美股IPO融资额，金融业占比54.10%、信息技术占比14.74%、医疗保健占比6.88%，位居前三。
三、前例可循，2018年美政府停摆对美股IPO市场的影响
2018年底至2019年初，因为民主党和共和党在美墨边境墙拨款问题上的分歧，共和党支持特朗普总统提出的57亿美元筑墙资金，而民主党拒绝妥协，导致预算法案无法通过，导致美国政府停摆。从2018年12月22日开始至2019年1月25日结束，持续35天，这是美国历史上持续时间最长的政府停摆事件。
对SEC而言，或者对美股IPO市场而言，政府停摆导致SEC在停摆期间无法处理新上市公司的审批，直接对IPO市场节奏带来影响。
3.1 SEC停摆对企业IPO计划的直接影响
美国政府停摆期间，美国证券交易委员会（SEC）仅保留了少量员工处理紧急事务，导致IPO审批流程几乎完全停滞。
例如，2018年12月27日至2019年1月25日期间，多家计划在2019年第一季度上市的公司，包括Uber、Lyft、Airbnb、Pinterest和Slack，都无法启动IPO申请程序。这些公司原本计划利用2019年初的市场窗口完成上市，但停摆事件迫使它们推迟了上市时间表。最终，Lyft、Pinterest、Uber、Airbnb分别在2019年3月29日、2019年4月18日、2019年5月10日、2020年12月10日完成上市。
3.2 SEC停摆对IPO市场节奏干扰，但长期影响不大
由于IPO审批流程的中断，企业在准备上市时面临更大的不确定性。例如，2019年1月，多家公司因无法获得SEC的反馈而被迫推迟上市计划。根据Stock analysis数据显示，2019年1月，美股IPO仅6个，远低于月度IPO个数均值。
但是对于IPO以年度为周期市场影响不大。根据Wind数据显示，2018年美股IPO一共299个，2019年美股IPO一共264个，均高于过去十年来的均值。
3.3可能影响投资人信心，并给新股IPO带来干扰
比如一个公司已经进入上市最后阶段，因为SEC停摆而导致IPO延后，但是在此之前，券商已经为公司找好了投资人名单。由于IPO暂停，投资人信心可能受挫，或者投资人选择了另外的投资产品，这将导致券商更换投资人名单，为公司寻找新的投资人，这也可能导致公司上市延迟。
3.4公司可能错过最佳上市时机，同时可能增加上市成本
由于政府停摆，可能给二级市场带来波动，进而影响到公司IPO估值，这种延迟可能导致企业错过最佳的市场时机。另外，如果是错过季度末尤其是年末上市日期，可能导致公司将再次提交更新的财务信息，增加了上市成本和复杂性。
3.5可能对市场信心带来打击，新股IPO可能转向其他市场
政府停摆不仅影响了IPO流程本身，还对市场信心产生了负面影响。企业担心在停摆期间提交的IPO申请会被延误或取消，可能因此选择暂停上市计划。而如果美国政府停摆事件经常出现的话，可能会导致更多的发行人会考虑不再在美国上市而更换上市地点，这可能让原本不是太活跃的市场，如加拿大、新加坡等股票市场的新股活跃度增加。
四、SEC停摆对中资公司赴美IPO潜在影响
4.1 2025年上半年中资公司赴美上市积极
2025年上半年，中概公司赴美上市表现出了非常活跃趋势，共有45个公司成功在美上市，占到美国IPO市场的22%，远超2024年上半年的30家。其中，其中通过IPO上市的有40家，4家De-SPAC，1家OTC转板上市，采取IPO的上市方式仍为主流。
2024年，中国公司赴美上市数量达到了53家（其中52家在纳斯达克上市），创十年国内公司年度在美股IPO数量的新高，比2018年-2020年这三年高峰期还高。可见，今年大概率将再度打破中概股年度赴美上市数量记录。
4.2 SEC停摆对中资公司赴美IPO带来扰动
2018年美国政府停摆也对计划赴美上市的中国企业造成了较大影响。2018年12月27日至2019年1月25日期间，多家中概股企业无法按原计划启动IPO流程，部分中概股企业因担心无法及时获得SEC反馈，选择推迟IPO。
Wind资料显示，2019年1月，至少20家中国企业因SEC停摆而无法推进IPO计划。部分企业甚至表示，员工在春节期间也无法确定是否能正常回家，因为SEC的审批流程仍未恢复。此外，停摆还导致一些中概股的上市时间表被打乱，影响了它们的融资计划。例如，Solarmax Technology（Wind代码：SMXT.O）虽然最终于2024年2月27日在纳斯达克上市，但其聆讯日期为2018年12月24日，表明其IPO进程曾受到2018年停摆事件的影响。
4.3长期影响趋小，美股市场仍是中资公司IPO重要管道
2025年上半年，中资公司全球IPO共129个，具体到各个市场，A股市场IPO上市48个，较2024年同期增加5个；港股市场IPO上市41个，较2024年同期增加14个；海外市场（主要是美股市场）完成IPO上市40个，较2024年同期增加16个。可见，美股市场是中资公司IPO重要管道之一，尤其是近两年来，中资公司IPO数量几乎跟港股市场平分秋色。
五、美政府停摆和SEC停摆对二级市场的影响
2018年12月27日至2019年1月25日，道琼斯工业指数上涨8.12%，标普500指数涨7.99%，纳斯达克指数涨9.31%，可见，2018年美政府停摆期间对美股二级市场影响不大，不仅如此，美股三大指数反倒出现了可观上涨。
不过，需要注意的是，在正式停摆前，美股三大指数出现了显著下跌，比如2018年12月11日-12月24日之间的10个交易日，纳斯达克指数大跌了11.79%。
黄金市场，2018年12月27日-2019年1月25日期间，COMEX黄金上涨2.32%，不过在2018年11月13日-12月26日之间的30个交易日，COMEX黄金已经上涨了4.95%。
六、结论
1、2025年10月1日，美国联邦政府近7年以来再次关门，美国政府“停摆”，SEC在本次政府停摆事件中影响严重。据路透社报导，根据此次“停摆”应急预案，SEC将强制其超过90%的员工停薪休假，仅保留约393名员工处理紧急执法和市场监督工作。报导说，证交会将继续处理企业的常规申报，但将暂停受理IPO申请。
2、SEC在政府停摆期间暂停了注册声明的正式生效审查，但存在例外情况。部分公司可利用「自动生效」条款，仍能绕过部分审批障碍，理论上可继续上市。
3、2025年以来，美股IPO市场活跃，截至2025年10月8日，美股市场年内IPO一共275个，合计融资470.73亿美元，超过了2022年、2023年和2024年年度IPO个数和融资额。
4、2018年12月27日-2019年1月25日，美国政府停摆35天，是史上持续时间最长的政府停摆事件。停摆打乱了美股市场短期IPO节奏，但对以年度为周期的美股IPO市场影响不大。
5、2018年12月27日-2019年1月25日，美国政府停摆对中资公司赴美上市也带来影响，但主要也是对中资公司赴美上市短期带来扰动，长期影响不显——美股仍是中资公司海外上市重要管道。
6、政府停摆对IPO市场短期影响大外，对具体项目影响也可能较大。可能影响投资人信心，并给新股IPO带来干扰；公司可能错过最佳上市时机，同时可能增加上市成本。另外可能对市场信心带来打击，新股IPO可能转向其他市场。
7、以史为鉴，本次美国政府停摆危机，短期很可能对美股IPO市场带来较大影响，对美股短期IPO节奏扰动较大，但是，从全年或更长时间周期看，美国政府停摆和SEC停摆对美股IPO市场影响不会太大。
风险提示：
政策性风险；政府停摆时间超预期风险；IPO市场节奏扰乱风险；二级市场风险。
作者：艾德研究部
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