“你看了最近游戏公司的三季报吗？游族和巨人的数据太吓人了。”我身边一位长期关注游戏板块的朋友前几天兴奋地告诉我。
说实话，刚开始我还持怀疑态度。毕竟游戏这行业，偶尔爆个单季高增长不稀奇，难的是持续性和稳定性。但当我仔细翻完这两家公司最新的财报和战略布局后，发现这事儿没那么简单。
游族网络从去年亏损到今年前三季度净利润增长1374.60%，而巨人网络也实现了营收增长51.84%的好成绩。
但问题是，谁能把这种增长势头维持下去？
01 业绩狂飙：数字背后的真相
游戏行业的三季度财报确实引人注目。游族网络第三季度净利润2619.99万元，同比增长4466.74%；巨人网络第三季度营收17.06亿元，同比增长115.63%。
但说实话，高增长率背后有个不能忽视的因素——去年的基数太低了。游族网络去年同期的净利润才57.37万元，这种比较本身就有点“取巧”。
游族的增长主要来源于《少年三国志2》、《新盗墓笔记》、《绯色回响》等产品的长线运营。通过周年庆活动、版本更新和AI玩法创新，这些老游戏居然焕发了第二春。
你有没有发现，游族特别擅长“老树开新花”？
巨人网络则是另一番景象。它的增长主要靠新游《超自然行动组》驱动。这款游戏今年1月上线，凭借“中式微恐+多人合作”的差异化玩法，迅速在暑期档崭露头角。
据巨人网络在投资者交流中透露，《超自然行动组》的用户和流水规模增长迅速，但因收入递延因素，其主要贡献在三季度逐步释放。
两家公司都在增长，但增长逻辑完全不同：游族靠老产品长线运营，巨人靠新产品爆发式增长。
02 战略对决：全球化卡牌+ vs 爆款驱动
游族网络最近一直在强调“全球化卡牌+”战略。听起来有点高大上，说白了就是围绕《少年三国志》这类卡牌游戏，不断扩展海外市场和衍生内容。
我观察了很久，游族在AI布局上确实下了重注。他们推出了YOOZOO.AI平台，覆盖美术生成、代码辅助、本地化翻译等全流程。
还参与投资了AI算力芯片公司曦望Sunrise，看起来是要打造自主可控的AI算力底座。
但说实话，游族的全球化战略还面临不少挑战。核心产品生命周期问题不容忽视，《三国志·战略版》相关合同到期后，对业绩的影响已经显现。
巨人网络则更加务实——集中资源打造爆款。《超自然行动组》的成功不是偶然，背后是巨人在大DAU（日活跃用户）产品领域多年的积累。
巨人网络在财报中透露，他们正积极探索《超自然行动组》在海外市场的落地路径，希望复制《Super Sus》在海外运营的成功经验。
但问题是，这种依赖单一爆款的模式风险也很大。你猜如果《超自然行动组》的热度下降，巨人的下一个爆款在哪里？
巨人网络在AI应用上更接地气，在现有游戏中融入有意义的AI玩法。比如《太空杀》推出了“AI推理小剧场”、“AI残局挑战”，《原始征途》接入DeepSeek-R1，核心INPC策略指导准确率超99%。
03 历史包袱：谁能真正轻装上阵？
说到游戏公司，历史包袱是个绕不开的话题。游族网络在过去几年确实经历了不小的波折。
创始人林奇去世后，游族一度陷入内部动荡和管理空心化。原实际控制人林奇所持股份被动减持的问题，更是像达摩克里斯之剑一样高悬在头顶。
这些历史问题对业务的影响是显而易见的。游族网络曾连续三年扣非净利润为负，2019年-2021年分别为-1.70亿元、-3.62亿元、-2.91亿元。
毛利率长期处在行业低位，综合毛利率只有39.21%，几乎只有其他主流游戏公司的一半。
巨人网络的历史包袱则不同。它面临的是产品老化问题。《征途》这款16年前上线的游戏，至今仍在贡献重要收入。
巨人网络近年来也尝试过多种转型，资本运作屡战屡败，最终回归游戏主业。这种情况下， 《超自然行动组》的成功对巨人来说可谓久旱逢甘霖。
但我觉得，巨人网络真正的隐患在于能否持续推出爆款产品，而不是依靠单一产品支撑十几年。
04 未来对决：AI与出海的双重考验
游戏公司的未来，很大程度上取决于两个关键因素：AI应用能力和出海实力。
游族网络在AI上的投入可谓全力以赴。他们不仅推出了YOOZOO.AI平台，还积极布局算力基础设施，与曦望Sunrise、长城科技等公司合作构建AI算力底座。
但问题在于，这些投入何时能转化为实实在在的业绩增长？游族网络前三季度10.19亿元的营收规模，在A股游戏公司中并不算高。
巨人网络在AI应用上更注重实用性。将AI技术融入现有游戏玩法中，比如《太空杀》的“AI推理小剧场”和《原始征途》的智能NPC。
这种“AI+游戏”的路径可能见效更快，但长期竞争力如何还有待观察。
出海方面，两家公司都面临挑战。游族网络旗下《无尽冬日》等产品在海外市场表现不俗。
而巨人网络也表示正在探索《超自然行动组》的海外发行。
但如今全球游戏市场竞争激烈，海外市场的增长红利逐渐消退。2025年三季度中国自主研发游戏海外市场实际销售收入约50亿美元，同比下降超3%。
05 结论：不同的路径，不同的未来
分析了这么多，回到最初的问题：游族网络和巨人网络，谁能持续高增长？
我的判断是，短期内巨人网络可能更具优势。《超自然行动组》的增长势头仍在持续，而且巨人网络现金资产非常健康，毛利率高达90.62%，净利率42.48%。
但长期来看，游族网络如果能在AI转型上取得成功，后劲可能更足。AI技术有望彻底改变游戏开发的方式，游族在这方面的布局更加深入和系统。
不过，游族网络面临的历史包袱和现金流问题不容忽视。财报显示，其前三季度经营性现金流净额为负值，主要系本期经营活动现金流入较上年同期减少所致。
说实话，这两家公司各有优劣，没有绝对的赢家。游戏行业的竞争已经进入了全新阶段，单纯依靠一款爆款游戏或者吃老本的模式都难以持续。
A股游戏板块的“腰部力量”能否挺起，不仅取决于产品和战略，更取决于公司治理、组织能力和对技术趋势的把握。
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